大家谈， 转个比较专业的甩锅论
医药法规 • • 13598 次浏览周二早上，被中行一则消息吓到了。因为我身边在爱存不存（ICBC）买纸货原油的朋友更多，上周五已经平仓了，没想到宇宙行的中心中行竟然炸了这么大一个雷。
原油宝事件发酵两天了，笔者因为在行业内，有幸有机会潜伏进了好多维权群，接触到的受损情况比我想象的还要大，所以觉得自己有必要跟大家科普一下什么是纸原油。
笔者第一次接触到这个词，是来自于一部电影，陈伟霆演的《男人不可以穷》，从此纸货投资=骗钱的概念就已经深深的印在了脑子里。为什么纸货投资不靠谱呢。我们先从纸货是什么入手
一、纸原油，是一种个人凭证式原油，投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油，个人通过把握国际油价走势进行操作，赚取原油价格的波动差价；
二、不可实物交割，现金结算；
三、展期的东西相信大家都知道，这里不做详细描述。不了解的读者朋友们可以百度一下为什么纸原油不适合作为长期投资标的；
四、重点来了，该品种挂钩期货合约，但是实际上并不存在100%的期货合约买卖。整体上，这是一种做市商制度。银行直接对客户提供连续的报价，把风险承担在自己身上，客户在银行买入或卖出的钱，并没有直接打入期货交易所进行交易。和期货交易的区别是，期货我们的钱直接进入了交易所，我们的每一次参与，会对实物价格产生影响。而纸货交易，对实物价格完全不产生直接影响，因为我们的钱，交给了银行。这就是本质上，纸货投资是一种对赌行为的根本原因。
五、从交易上。该交易分两种形式。A book和B book, A book时，交易员靠的是撮合买卖双方的差价，B book则是交易所价格点差报给客户。通俗讲，就是当场内同时有100个买方和100个卖方时，客户内部自行消化头寸（很少同时出现匹配的对手盘）；当场内有200个买方和100个卖方时，银行自己通过加价的方式去当这100个卖方，并把这100个卖方的风险通过在国际市场上做买方来进行对冲。
那么我们来看这一波发生了什么。
08年，金价暴跌，大妈们涌进了金店抄底黄金。今年，原油暴跌，国内境外原油投资工具因为额度问题大批停售，上海能源交易所门槛太高，境外投资原油又受限于外汇管制。钱不够玩SC中国胜利原油期货的，就只能去玩纸原油了，导致了大量的买方出现在了纸原油市场。中行很早就闻到了血腥味，在18年1月成立了原油宝产品，意图从买一200卖一260这种级别的点差中赚取利润。伴随原油开始暴跌，大量对原油缺乏了解的普通投机者，开始大量购买纸原油，导致银行自己充当了大量的空头对手盘，银行为了对冲，只能去芝商所当多头来对冲自己场内的空头身份。
临近交割，美国USO原油基金，产业套保盘撤出后，场内剩下的就是产业卖方（高产量涨库下能卖出不在乎价格了）和韭菜投机方了。工行等行提前撤了之后，当大家周末还在聊，USO移仓会不会把WTI搞崩的时候，我们事后才发现，原来最大的原罪是我们的中行。当外资惊奇的发现，场内只剩下一个大韭菜--来自神秘东方的投机客，那么这场札多盛宴什么时候开始，就只是时间问题。
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医药法规 楼主#1
那么这个过程中，中行究竟有锅么?
最大的原罪是，菜。这个产品从结果上看，设计团队完全不具备设计产品的能力。丢人丢到了国外，并且将成为近代最大的FRM风控课的必学风控事件。产品对于谁的仓位先平应该是没有严谨设计的。从中行的原油宝之前发出来的介绍上看，甲方要承担的风险是，损失所有用于交易的资本金，个人理解，买了个认购期权，风险是有限的，就是赔完。当投资者赔光后，就应该在0的位置强平了，然后同时银行去外盘把这部分对冲用的多单也平掉。个人从结果上猜测，这波银行先平掉了wti的天量多单，自己把价格打下去后，再在低位强平掉了国内的纸货多单交易者。
其次还是菜，交易团队太菜，当芝商所开始设计负油价时，交易团队反应过于迟钝，当WTI开始扎多时，我完全可以脑补出，交易部门在凌晨慌忙和绝望中的表情，这么大的单子，肯定还要经过层层审批，22点系统停止买卖就是一个发现问题但是没有办法解决等待高层出来下决定的时点。
最后还是菜，风控团队太菜，当高盛等大公司在30美金，20美金，15美金，接连给出了超级便宜的下跌30%保护的期权时，风控团队没有嗅到国际巨头们对油价下跌的判断，一意孤行继续开放购买，使很多投资者在工行等行平仓后，跑来中行继续购买，使自己的多单持有量过大，大到了树大招风的后果上。而且，0油价时风控的作用也没有任何体现。
笔者是金融优先派的，什么是金融优先派。这个是美国08年兴起的一个流派，认为，金融工具的目的是赚钱，只要能赚钱，能造成什么恶劣后果都无所谓。08年，大家发明了，CDS，然后这个东西把全世界搞崩了。但是金融机构赚的盆满钵满，参与者工资奖金也落到兜里了，最后全世界崩了跟他们有什么关系。原油宝，从金融上看，是非常成功的。点差和佣金都赚到了。但是造成这么大的恶劣影响，可能是中行自己也没想到的。
中行到底要背锅么？我其实是想为中行洗白的，他们在这个过程中，其实目的是双赢的一个态度，为投资者提供一个能够参与国际期货品种的机会，同时通过点差大赚一把。但是，菜就没辙了。
这为我们带来的思考就是，我国的金融到底该怎么发展。我依然记得刚从美国回来后，考某国内排名前三的金融博士，震惊我的是，笔试大纲不是金工时间序列，不是投资学，不是衍生品定价理论，而是宏观经济学，微观经济学和英语。在随后的茶话会上，笔者很杠的直接提问一个在国外任职的学校名誉教授，您认为你们在招金融学生么。这位教授当时的回答是，X国就没有金融，刚想展开说被院长打断了。。。
伴随今年的金融开放，世界金融巨头们开始逐渐在国内对之前的合资金融机构完成独资控股，我们这些在象牙塔里学货币政策，学社会主义特色金融，学习马哲的学子是否有足够的金融实力去和他们竞争，这是我非常恐惧的。God bless Chinese Finance Industry（大家可以脑补下川川的语气~）
同时为我们带来的思考是，我国散户的投资门槛是否需要进一步提高。我身边其实23月份有大量的朋友，争先到期货商那里开户同时打开原油交易权限，这个事情在原油第一次国内三连跌停就开始了，事后看确实油价急速反抽，但是贪婪没有离场的人们，到4月份应该都站上了天台。。现在来看, SC的风险远远大于IC IF这些股指期货，风险也不比投资私募产品低，私募要300W的门槛，那么SC 50W的门槛够用么？
毕竟两会临近了，疫情也很严重，希望这次的事件不会产生不理智的结果。2014年豆粕逼仓事件出现了破产后在某期货公司门口自爆的930事件，造成了非常不好的影响。希望这次维权方理性的通过合法的手段进行维权，也希望中行尽快给各位投资受损的人一个正面的回应~
最后，原油价格下跌，对我们祖国的发展，整体是利好的，毕竟我们是全世界最大的原油需求国。希望大家理性思考是否抄底原油，因为你的每一手空单，都在帮助我们国家在原油价格下降中，受到实惠。
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#2
十多年前有幸参加了国开行的笔试投的是投行部，笔的是公务员考试申论。从此远离国内金融企业。
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#3
少不更事后来明白了国字开头的公司，搞行政的领导搞专业的，出这种事一点都不稀奇
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#4
油这个东西深不可测陈久霖当年也是玩这个栽了
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#5
很好这个是我看过的最简单清晰的解释了
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#6
读完了 到底是谁的锅
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医药法规 楼主#7
CDS好像是英国人（S&M）的原罪美国人发扬光大
估计是中行这次搞砸了 让散户分担一点（本来就不应该让散户玩油这种东西）， 计算起来 大约损失317亿，
散散们说，为什么不平仓 中行说10点以后交易截止，其实都不是啊，
在那种直接跳水的情况下，中行这样的交易程序，根本来不及相应， 无法平仓
按道理说，如果客户不移仓。100%保证金的情况下， 没有理由再歉银行的 -这一点目前还没看到解释，
以下不知真假：
“4月21日，从CME查询到最后交易日当天有77076手5月合约是按照的原油期货结算价交易（Trade at Settlement，以下简称TAS）指令执行的，TAS指令允许交易者在规定交易时段内按照期货合约当日结算价或当日结算价增减若干个最小变动价位申报买卖期货合约。
假如按照TAS指令成交的买方投资者在5月合约以4月13—17日的平均价格20.25美元/桶作为开仓均价进行估算，4月21日当日结算价为-37.63美元/桶，意味着该批投资者持有一手5月合约亏损金额为57.88美元/桶，按照TAS指令成交的77076手原油多头将亏损77076*57.88美元/桶*1000=44.6亿美元，按照21日离岸人民币7.1元的报价核算，多头客户亏损金额折合人民币为316.66亿元。不过，市场传言中行持仓多头大约2万手，折合金额为82亿元。” -
#8
没有锅韭菜帮助拉低油价，促进祖国大发展。
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医药法规 楼主#9
继续赚比较专业的说法中行原油产品为什么用CME结算价来计算轧差的原因（猜测）
中行的纸原油产品，是可以交易到最后一天的。
晚上10点之后，中行停止了5月纸原油的交易，这样一来它就可以得出最后需要平仓的5月纸原油的多头净头寸（因为银行平台都是做多的）。这些净头寸的一部分是需要移仓到6月的（选择移仓客户），剩下那一部分只需要平仓（选择轧差客户）。
之后，中行的CME市场上进行了TAS委托，5月多头净头寸全部进行了TAS委托卖出平仓，同时用TAS委托了部分的6月多头买入开仓。盘中这些TAS委托都成交了，这也等于保证了中行所有的平仓和移仓操作完成。
但是，这个指令的实际成交价格不是实时盘中成交价，而是当日结算价。
“结算价交易（Trading at Settlement, 以下简称TAS）指令,允许交易者在规定交易时段内按照期货合约当日结算价或当日结算价增减若干个最小变动价位申报买卖期货合约。TAS指令仅可与同一合约的TAS指令撮合成交。在集合竞价采用最大成交量原则进行撮合，在连续竞价交易时段采用价格优先、时间优先原则进行撮合。”
中行为什么要用TAS申报呢？可能是为了避免盘中集中开平仓换月造成冲击吧，也有可能想偷懒省事。平时用TAS委托实现结算价开平仓，也没有大问题，反而可以免责。但是偏偏遇到了极端行情。 -
医药法规 楼主#10
为什么中行10点要暂停交易？只有暂停交易，中行才能得出5月对应的净头寸，才能在CME进行相应数量的TAS委托。
所以说，10点暂停交易，不代表中行选择在10点帮你平仓，只是方便中行统计持仓净头寸进行TAS卖出委托。
为什么要按照CME当天结算价来计算轧差？
因为中行在CME进行盘中TAS卖出委托，清算时实际成交价格就等于当天结算价。所以，对中行来说，其5月产品的亏损必须按照当天结算价来计算。
结论：
我相信中行没有坑客户，亏损是真实的。
但是，这个产品的设计和风控，是缺心眼的。 -
医药法规 楼主#11
会不会CME修改规则就是为了收割中行这类超大韭菜？如果中行强行平仓，搞不好油价是负几百美元，最后阶段已经丧失流动性了
空方最后时间砸盘，用很少的成交量做低TAS价格，用来猎杀选择TAS成交的国际韭菜。国际资本早就盯上这块大肥肉（最后交易日的10.9万手多单），联合交易所围剿，获取超额收益
想起了中航油新加坡公司被逼仓的那次，听说需要斩仓，避免损失扩大的关键时候，所有可以决策的领导都打不通电话，任由损扩大。那时我还是中航油的一个员工，或许只是传说！ -
医药法规 楼主#12
还有乱猜的其实我感觉就是被盯上了。这么大体量的多单留到最后，而且有固定的平仓规律（十点之后TAS卖出委托），一旦被发觉是中行，那空头肯定会先吃掉TAS卖单，然后不断用小单把价格砸低，做一个负数的结算价出来。小单砸出来的亏损，在TAS买单上赚回来。
所以，我现在想，如果中行的多头那天不在，其实05合约是不会砸到负数的。
而正是因为“中行多头持仓将在今晚TAS卖出平仓”被某个机构发现了，才搞出了这么一个结果。
05合约-37的结算价，其实是国外某个机构对中行TAS平仓单的定向爆破。
而中行最愚蠢的一点就是：在明知自己已经成为市场上最后一条大鱼，而且对手了解自己的行为规律（10点TAS平仓），却没有提前做出对策。 -
医药法规 楼主#13
中行的原油宝不要事后诸葛亮好多人把中行骂的狗血淋头。我看过那个产品合约，特色就是和交易所最后交易日保持一致。客户如果选择持有到最后一天，不主动平仓或者移仓，那么就可以自己选由中行在当天交易时间结束后代为平仓和移仓，价格就用中行最后公布的结算价，而中行因为用TAS指令，就把WTI当月合约的最后结算价当作结算价。
而现在大家吹上天的工行，产品设计就是纸原油最后交易日比WTI合约的最后交易日早，这样强制所有投资人提前移仓。前几天工行提前移仓的时候，05和06价差那么大，强制移仓的人被升水坑惨了，都在骂工行，说为什么不学学中行，说不定最后几天临近交割价差回归，不会因为强制移仓亏那么多。
中行这个产品从18年出来一直都是这么玩的，当天22:00原油宝交易结束后，中行的交易员就知道剩下的这些净多头持仓是选择轧差结算，还是移仓到下月合约，然后他就把剩下的头寸下个TAS平仓指令，然后把要移仓的在下月合约上再设个开仓指令。只是这个外部环境极端，外加肯定有人摸清了中行的交易规律，在最后半小时用小单迅速把成交价往负数打，最终打出了-37美金这种史无前例的结算价，中行所有的持仓都因为TAS被平在这个价格上了，所以内部讨论了半天，最后也只能用-200多人民币作为最后给原油宝05合约多头和空头结算的价格，这也才导致那么多做多的人最后倒欠中行钱。
好多人事后诸葛亮说中行没有尽到投资者适当性甄别和风险提示，不知道你看过那个中行的《金融市场个人产品协议》没有，该有的风险提示都有，别把银行的法务和合规想的那么弱智。没发生这件事情前，你随便找一个玩期货的人，都会告诉你“做多风险有限，做空风险无限”，100%保证金的情况下，做多确实不像带杠杆的期货那样风险那么大。但是这次CME临时改了系统（甚至不能叫改规则，因为规则也没说没有涨跌停板限制的情况下，挂单价和成交价不能为负数），导致05合约结算价变成-37美金，事先有几个人能预料到？这种极端中的极端，让中行在设计产品的时候想到，太强人所难了。
如果非要说中行哪里有疏失，主要有两点：
一是CME调整完系统，给会员发过邮件提醒。但是中行不认为真的会发生结算价为负数的情况，更不会想到结算价被打到-37美金。你要说完全没有提醒韭菜，也是不客观的，至少我就看到好多人贴出了临近最后交易日中行发的原油宝提醒短信，提醒大家要手动移仓。而大家都习惯了不主动操作，最后一天让中行帮自己移仓，于是中了这个天雷。
二是如果自己最后一天在05上持有很多净多头头寸，不应该继续按照风控设置的标准流程直接用TAS指令平仓。22:00后就知道有多少头寸平，多少头寸移，用手动下单的形式不行么？当然作为金融市场部的交易员，如果行里有现成的操作纪律和规则，换做是我，估计也不会去冒这种风险的。
现在说中行没有尽到投资者适当性甄别、没有尽到风险告知义务、产品涉及缺陷等等，像不像当年在证监会门口拉横幅控诉分级基金下折的那帮人？最后的结果就是分级基金没了。垃圾债违约，也去拉横幅，最后的结果就是出个投资者适当性，给垃圾债加个Q，“保护投资者”，让你你想买也不让让买。
我都能猜到这次的结果了，钱亏光的，中行不赔；在中行还有其他资产的，中行给你划走；啥都没有倒欠中行的，中行形式上喊一喊，给你发个短信，或者给你打个电话，但后续既不会起诉，也不会把你上征信，慢慢地就变成坏账核销掉。然后银保监会出个窗口指导，各家银行慢慢压缩商品衍生品存量，逐渐把这个业务废掉，不做就没有风险，大家还是回到吸储放贷吃息差的快乐年代吧。
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